3月26日，两则消息冲上热搜。

一是招行连续两年下调员工薪酬，人均薪酬降至60万以内。

二是招行早盘罕见杀跌，A股一度跳水5%，市值蒸发超600亿，H股一度跳水近6%。

两条新闻一前一后，联系到前日晚间招行公布的2024年财报，很容易让人产生一种招行“出大事了”的感觉。

但这份财报，其实不算很难看：

总资产突破12万亿，存款突破9万亿，同比增速均在10%以上；

总营收3374.88亿元，微降0.5%不到，归母净利1483.91亿元，增速回正至1.22%；

“零售之王”本色依旧，金葵花及以上客户数量同比增长近13%，私银客户数量增加近14%。

须知2024年上半年，招行才交出了一份“史上最差半年报”，如今这份成绩单，放在当前行业和市场环境下，显得韧性十足。

然而，市场似乎并不买账，加上招行主动降薪，似乎更像是主动收缩阵地的防御性策略。

主要原因，仍落在经营层面。市场的主要担忧是，经营向好的局面或许只是昙花一现，未必能一直持续。

具体而言，担忧来自两方面。

一是净息差的低迷可能还将持续。

2024年，招行生息资产平均收益率为3.50%，同比下降26bps，负债端成本变化相对不大，仅下降9bps。

而在所有生息资产中，贷款和垫款收益降幅最大，同比降低35bps。这主要有三方面原因。

1. 存量按揭重定价和LPR降息影响。

在招行36446.25亿的零售贷款中，个人住房贷款共计14174.5亿，占比近40%。加之2024年lpr共经历3次降息，该部分资产收益受影响显著。

一大例证，是在按揭重定价实施的去年第四季度，招行资产收益率环比大幅下滑16bps，其中贷款收益率下滑21bps。

而根据年初召开的央行工作会，央行定调2025年将实施适度宽松的货币政策，择机降准降息。

2. 招行主动压降信用卡规模。

2024年，招行信用卡贷款余额为9478.43亿元，占比13.76%，同比下降0.62%。

须知招行短期贷款平均收益率为4.33%，中长期为3.65%，短期高于中长期的原因之一就是信用卡利率相对较高。

3. 招行存款定期化局面难以扭转。

2024年末，招行公司及零售定期存款占总负债的比重接近40%，导致负债成本下降空间有限。

但这一局面或许存在改善空间。根据上交所披露数据，今年1月A股新开户156万，超过去年上半年总和，股市的火热行情若持续，或将吸引储户入市，扭转银行存款定期化的局面。

此外，得益于招行大规模的优质零售客群，其负债成本也在持续优化。2024年平均成本率为1.54%，同比下降0.08个百分点。

第二重担忧，是资产质量存在反复。

尽管招行整体贷款不良率与去年持平，且公司贷款不良甚至较上年末下降0..13个百分点，但在零售贷款方面，不良贷款率为0.96%，较上年末上升0.07个百分点。

除此之外，贷款迁徙率指标也有不同程度的提升。尤其是正常类贷款迁徙率在2023年降低之后，2024年又再度升高。

尽管招行在2024年财报中减少了信用减值损失的计提，但资产质量的反复，仍可能对后续经营产生影响。

但这份年报仍有诸多亮点，其中最具代表性的，就是“零售之王”在中间业务上的增长。

乍看之下可能并不觉得——2024年末，招行手续费及佣金净收入为720.94亿元，同比下降14.28%。

但这种下属于行业共性问题，过去一年，不管是代销、托管还是管理，银行中收业务费率面临全满下调，直接导致全行业范围内的收入缩水。

就招行而言：

代理保险收入同比下降52.71%；

代理基金收入同比下降19.58%；

代理信托收入同比下降33.72%。

但在明年降费带来的低基数影响消弭之后，上述降幅有望改善。

而从细分业务来看，招行的基本盘依然稳中有进：

管理零售客户总资产（AUM）余额14.93万亿元，较上年末增长12.05%；

代销理财收入78.56亿元，同比增长44.84%；

代理证券交易收入11.08亿元，同比增长51.57%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升影响，在今年A股密集登陆港股的背景下，这一涨势可能持续。

经营之外，招行派息提升不及预期，是导致其股价下跌的“导火索”。

尽管招行分红比例提升至35.32%，高于前年，但从招行的资本状况来看，市场仍有理由认为其提升幅度太小。

招行的核心一级资本充足率为14.86%，远高于国内对系统重要性银行的资本要求，甚至已满足全球系统重要性金融机构的资本要求，这意味着更大的派息空间。

除此之外，招行2025年的业绩目标设定得也比较温和，对于存贷款的期望增速仅为7-8%，这种增速并不会对资本金造成大量消耗。在这种安排下，招行选择维持较高的资本金水平，可能是为了在周期底部强化自己的风险抵御能力，但对要求收益的股东来说也的确是种浪费。

当然，也不排除招行希望储存更多弹药，为2025年某些特定业务扩张做准备。

综合上述，能在当前环境下给出如此财务表现的招行，足以算得上是银行板块的优质资产。

只是对早已被不确定性“折磨”许久的投资者而言，他们需要更长时间，来验证自己的判断，才能重塑信心。